欧洲户储库存已回归合理水平

高库存是2023年一直困扰欧洲户储市场的一大问题。根据EESA统计，2023H1欧洲户用储能市场需求增长约5.1GWh，已经基本消化了2022年底的库存（5.2GWh），23H1新增库存约为6.3GWh，这大约是当时欧洲户用储能市场8个月的装机量。

库存已基本回到合理水平

2023年欧洲户用储能市场规模约为9.5GWh，23H2库存消化约4.4GWh，24Q1库存消化约1.9GWh。

假设中国出口欧洲逆变器金额与欧洲户储补库存在正相关，则23H1中国出口欧洲逆变器38.27亿美元，对应新增库存6.3GWh；23H2出口金额为17.63亿美元，预测欧洲新增库存2.9GWh；24Q1预计出口金额6.15亿美元，预测欧洲新增库存1.01GWh。

总结起来就是23H2去库1.5GWh，24Q1去库0.9GWh，剩余库存约为4GWh，对应约5-6个月的装机量，已基本回到合理水平。

图：截至23H1欧洲户储库存情况（GWh）

图：中国出口欧洲逆变器金额（百万美元）

图片/资料来源：EESA，海关总署，中信期货研究所

头部企业调研：转折点或在24Q2

根据相关调研，部分国内户储逆变器头部企业对于欧洲市场库存做如下展望：

D公司：由于公司进入欧洲市场较晚，并未受到库存积压问题的困扰。预期24年欧洲储能市场整体增速30%左右。

Y公司：公司欧洲业务占比较小，海外子公司目前仍有一定库存，当前去库还没有结束，下半年或将恢复至合理水平。

A公司：德、英、意市场由于需求火爆，终端客户能较快周转库存，大部分经销商于23Q4完成去库；波兰等地经销商仍有一定库存，预计通过大幅降价于24Q1基本清完库存。公司2023年营收超过70%来自欧洲市场，预期2024年计划逆变器和储能总体营收增长+30%。

H公司：3月起订单逐步回暖，4月排产边际回升，库存有望于5、6月触底，全年有望逐季改善，预计将实现近30%出货增长。

此外，欧洲市场营收占比超过50%的海外户储公司SolarEgde在23Q3财报中表示，24Q2/Q3或将是其库存消化的转折点。考虑到其2022年在欧洲市场累库较多，这也代表了库存较高企业对于欧洲去库的预期。

预期24年欧洲户储增速20%

尽管年初以德国为代表的欧洲户储装机需求出现小幅负增长，但考虑到未来降价对于户储经济性的提振，预计24年欧洲户储需求仍有望实现20%以上的增长。

图：24年欧洲户储需求增速约20%

主要考虑以下因素：

1.BNEF预测今年欧洲住宅部门光伏装机为23GW，增长6.2%，为户储新增需求奠定基础；

2.产品降价促使分布式光伏存量市场再配储。23年欧洲存量住宅部门光伏为84GW，若有1%的再配储，1.5小时配储时长，对应户储需求增量1.3GWh，对应增长13.3%；

3.随户储产品升级，大容量户储产品不断涌现，华为、BYD等纷纷推出15kWh以上的户储产品，每户配储容量有望提升。

据集邦咨询数据显示，2024年全球户储新增装机有望达11GW/20.9GWh，同比增长5%/11%；户储在用电价格及天然气价格双双回落的背景下，23年的装机数据反映居民对于装机的迫切性有所减弱，24年的增速将明显放缓。

图：2024年全球储能新增细分类别装机预测（Unit：GW）

在很长的一段时间里，海外户储，几乎可以称得上是储能领域最肥美的一块“天鹅肉”。一面是国内新老玩家的疯狂“扩产能”，一边是海外经销商在“去库存”，当前虽然户储增速已悄然放缓，但其仍具备一定的渗透率提升机会。

总体来看，欧洲户储回报率仍较高，与前两年相比，当前的储能产品更加多元，电池等各项原材料成本也逐步下降，需求也在增长，预计后续欧洲户储仍有较强的增长动力。