半导体周期仍未穿越？TI控制产能，ADI卖厂

2025年以来，德州仪器（TI）与亚德诺（ADI）的财报表现呈现出“先困后稳、行业回暖但竞争加剧”的共同特征，背后折射出四条行业级信号：

1、模拟芯片需求已完成“去库存”拐点，但价格仍处修复早期

TI 2024全年营收同比下滑11%，2025 Q1才恢复11%的同比正增长；ADI 2024财年营收跌破百亿美元、毛利率创2009年以来新低，但2025 Q2营收同比跳增22%。两家订单出货比均已回到1以上，表明终端拉货重新启动，只是客户对价格极其敏感，现货市场“高周转、低溢价”，行业仍处于“以量换价”阶段。

2、工业+汽车占半壁江山的业务结构，让复苏节奏更慢、但更可持续

TI有近60%、ADI有50%以上收入来自工业和汽车。2024年这两大板块库存消化最彻底，2025年开始重新补货，成为带动营收转正的核心引擎；消费电子虽反弹快，却只占两家公司20%左右，对整体拉动有限。

3、“中国需求”与“国产替代”此消彼长，在华收入进入结构性下滑通道

中国模拟厂商（圣邦、纳芯微、思瑞浦等）3年把可售料号扩充50%以上，终端客户主动找替代料已成常态。TI 2024年中国区收入占比继续下降，ADI分销渠道占比两年降了4个百分点，均显示国产竞争已让传统龙头在华“量价”双承压。

4、产能扩张与毛利率再平衡，是下一轮关键考验

TI 2024末库存天数241天仍高于健康水位，毛利率由峰值68.8%跌至58%左右；ADI 2024毛利率也跌到57%。两家公司都在把12英寸新产能开出，短期折旧压力加大，能否在需求回升同时稳住价格、恢复60%+毛利率，是检验其“护城河”宽度的重要指标。

德州仪器再次发布四季度悲观展望

日前，德州仪器（TI）公布了其第三季度财报，25Q3营收47.42亿美元，同比增长14.2%，环比增长6.6%，超指引中值。模拟业务（同比增长15.7%）和嵌入式处理业务（同比增长8.6%）实现双增长。工业市场（同比增长25%）、汽车市场（同比高个位数增长）及数据中心（同比+50%）表现强劲。毛利率57.42%，同比降低2.18个百分点，环比降低0.47个百分点。库存天数215天，环比降低16天。

整体来看，TI财报仍呈现涨势。但TI对25Q4展望偏向谨慎，预计营收42.2亿至45.8亿美元（中值环比降低7.2%），并表示半导体复苏斜率较历史周期更温和，且当前复苏水平仍低于长期趋势线。且25Q3毛利率仍同比降低，表明调整仍在延续。

TI意在主动下调产能利用率以控制库存，这一举措延续至Q4，将导致该季度面临毛利率十年低点（约55%）。Q3库存天数仍高（215天），也是是导致产能利用率下调并挤压毛利率的直接原因。

TI在年初或二季度时乐观，主要基于当时的数据和部分终端市场的超预期增长。二季度受贸易和关税影响订单波动较大，中国大陆工业市场在Q2同比增长40%，但Q3环比未增长，暗示Q2可能有需求提前释放。

虽然数据中心增长强劲（同比增长50%），但工业市场环比仅低个位数增长，汽车市场恢复至正常水位后增速平淡。整体上，TI描述复苏“较为温和”，已表明与之前预期有所偏差。

也因此，TI当前阶段也有所取舍，核心目标是实现长期每股自由现金流增长，短期毛利率权重相对调轻，强调可持续性。而现有库存水平，也有利于保持客户服务水平，以备需求进一步改善。TI进行产能重整，6英寸厂逐步关闭，12产能厂按计划推进，将为未来各种市场需求做足准备。

ADI持续优化资产

资产优化层面，ADI最近将其马来西亚封测厂出售给日月光，并在出售之后与后者保持供应合作关系。通过此举，ADI将宝贵的财务资源更集中地投入到技术研发和核心的晶圆制造环节，资本开支优先用于前端（晶圆制造）以巩固其在高性能模拟芯片领域的核心壁垒。

内部产能方面，ADI在9月底引入前英特尔高级封装总监Narahari Ramanuja，出任比弗顿晶圆厂总经理。该工厂刚刚完成斥资10亿美元的扩建，其180纳米及以上节点的产品产能得以翻倍。这一重要的人事变动，将直接加强ADI在先进制造与封装方面的实力，助力更多高性能产品的推出，进而提升利润水平。

上述产能层面的布局，ADI既可强化富有韧性的“混合制造”体系，又能巩固高性能模拟领域的头部地位，都指向利润水平的进一步优化。ADI预期在本财季达到70%的毛利率目标，显示出其自身对未来发展的信心。

产品层面，ADI深度绑定的高端工业、汽车电动化与智能化等市场，同时其高性能解决方案也适配AI数据中心需求。这些领域的应用客户，对性能、可靠性和寿命的要求极高，价格敏感度较低，使得ADI能够获得“创新溢价”。

为支持复苏周期，ADI在2025财年第三财季，库存增加7200万美元，同时周转天数优化至160天，渠道库存同步下降，持续落实"渠道低库存、账上高储备"策略。随着需求回升，目前越来越多地观察到ADI物料的交期延长，特别是旗下美信和LT物料更面临需求增多而交期较长的情况。

整体来看，ADI内部产能优化、出售封测厂等动向，都指向利润率提升，进而支撑其产品涨价。关税等不确定因素，也对原厂成本结构与供应链通畅构成考验。

小结

综合来看，TI与ADI的财报困境更多反映的是“后去库存时代”的典型阵痛：需求已触底回升，但价格、产能利用率和区域份额仍需时间修复；行业最坏阶段已过，真正的增长红利要靠下一轮高附加值工业、汽车及边缘AI应用来兑现。